昨日，央行的“放水”动作又有最新细节爆出 。
　　据媒体报道 ，针对10月中旬央行千亿定向“放水” ，国内某大型投行称其并非“常备借贷便利（SLF）” ，而是新型的“中期借贷便利”（MLF） ，即临近到期或将重新约定利率并展期 。记者昨日联系到该投行相关人士 ，他对这一消息进行了否认 ，称所谓的MLF并未写入其公开的正式报告中 。
　　无论是何种形式的资金投放 ，截至目前 ，央行都未对此进行回应 。创新工具操作透明度受到市场质疑的同时 ，也是引起市场猜测不停的主因 。
　　但可确定的是 ，央行持续向市场定向注入流动性 ，再配合公开市场明确的正回购利率下调 ，已释放出明显的宽松信号 ，正引导货币市场不断宽松 ，利率走低 。
　　但这种定向宽松还能走多远 ？面对近日再度升温的全面宽松呼声 ，更多的业内人士预计 ，短期内进一步的宽松措施仍将以被动应对 、定向的方式推出 ，除非外汇持续大规模净流出 ，否则全面宽松难现 ，以避免释放过强的放松信号 。但朝前看 ，货币当局的政策定力或将受到越来越大的考验 。
　　
　　政策工具组合不断“翻新”
　　
　　昨日 ，一则关于“央行首次采用MLF放水”的报道再次引发市场关注 ，报道援引国内某大型投行的观点称 ，此前央行对股份制银行开展的非常规SLF ，而是创新型的MLF 。M即mid-term的缩写 ，与SLF期限为1-3个月不同 ，MLF到期后可展期 。
　　事实上 ，关于SLF的操作情况 ，此前央行操作和披露并不透明 。通常做法是 ，在SLF实施后的数月内 ，按季度向市场公告 。而若市场猜测的MLF属实，那意味着央行的货币政策工具箱则更为丰富 。
　　回顾今年来的货币政策工具使用 ，每季度的货币政策组合不断翻新 。二季度 ，以公开市场常规操作配合短期流动性调节工具（SLO） ，适时适度进行双向调节 ；开展分支机构常备借贷便利（SLF）试点 ，再加两次实施“定向降准” ，更多地将信贷资源配置到“三农” 、小微企业等重点领域和薄弱环节 。
　　三季度 ，为熨平季末特殊时点资金面波动 ，央行货币政策工具的组合又开始变化 ：通过对大型商业银行开展定向SLF和正回购利率下调的组合 ，引导利率下调 ，向市场传递宽松信号 。
　　如此搭配 ，也令市场关于后续货币工具箱推出创新工具的预期一直存在 。近期本报对包括银行 、券商 、基金等逾20家金融机构的债市四季度调查问卷显示 ，超四成受访者认为 ，四季度央行将推出创新性的货币政策工具 。
　　
　　定向宽松效果“争议”
　　
　　央行昨日公布的2014年三季度金融机构贷款投向统计报告显示 ，虽然小微企业贷款增速仍高于各项贷款 ，但增速已趋缓 ，比上季末低2.2个百分点 。“三农”贷款的情况亦是如此 ，增速比上季末低3.3个百分点 。
　　“从实际看 ，央行这些定向放松措施的效果并不明显 。”渣打银行近日指出 ，央行自2014年7月末以来通过降低回购利率来引导同业拆借利率走低 ，但民间融资利率即温州指数并未下降 ，不良贷款率上升 ，进一步推高了信用溢价 。
　　尽管央行引导利率下行的意图较为明显 ，二季度两次定向降准 、1个月内2次下调正回购利率 、再加上9月中旬市场传闻开展2次SLF ，均令货币市场利率下行 ，整体流动性非常充裕 ，但其传导至实体经济的效果仍有待观察 。
　　渣打银行认为 ，从历史数据看 ，同业融资成本 、央行回购利率和实体经济实际贷款利率没有表现出明显的相关性 ，尤其是在经济困难的时期 ，信用溢价增加幅度通常会超过融资成本降低幅度 ，因此 ，央行有必要启动全面放松措施 ，以降低实体经济的融资成本 ，避免经济出现进一步下滑 。
　　事实上 ，近日全面降息的呼声又升温 。新任中金公司首席经济学家梁红前日指出 ，定向宽松政策缺乏透明度 ，且带有指令性配置资源色彩 ，降低了货币政策引领预期的功效 ，并有违推进市场化改革的长期目标 。
　　“当前货币政策总体仍偏紧 。虽然决策层一再呼吁降低实体经济融资成本 ，但无风险利率实际水平依然偏高 ，在当前主要经济体货币宽松背景下尤显突出。”梁红称 ，预期明年央行将全面降准4次并降息2次 ，货币条件较今年加快放松 。同时 ，财政政策对经济增长的支持力度加大 ，财政赤字小幅扩张 。
　　
　　更多宽松政策可期
　　
　　三季度以来 ，央行一方面在通过传闻中的SLF“放水”的同时 ，另一方面 ，仍在公开市场“反向”操作 ，即通过正回购持续回笼资金 ，打破了一些市场人士关于“正回购暂停”的预期 。
　　这也凸显了央行的顾虑 。由于当前我国货币信贷存量较大 ，增速也保持在较高水平 ，不宜靠大幅扩张总量来解决结构性问题 。而其中不容忽略的一个背景是 ，9月来央行通过SLF投放超7000亿资金对应的是 ，三季度外汇占款的持续低迷 。
　　民生证券研究院执行院长管清友说 ，总体上三季度央行货币投放较为谨慎 。三季度外汇占款继续低迷 。在美元走强的背景下 ，居民结汇意愿不强 ，央行通过SLF补足基础货币缺口 。从基础货币的增速状况看 ，央行还是有意维持了基础货币状况的稳定 。
　　在此背景下 ，近期的货币政策举措也显示 ，央行更愿意通过正回购利率下调这种价格型工具 ，来引导融资成本的下降 ，而非“总量扩张”。正如央行副行长胡晓炼近日所说 ，货币政策要从数量型为主向价格型为主转变 ，利率的调节作用将进一步发挥 。
　　“近几个月的流动性宽松措施 ，主要是为了在外汇流入势头减弱 、实体经济部门现金流恶化 、偿债负担加剧的背景下保证整个体系的流动性适度充裕 。”瑞银首席经济学家汪涛近日指出 ，随着今年底 、明年初房地产建设活动和其他相关行业进一步放缓 ，预计决策层将会采取进一步的稳增长措施 。
　　汪涛说 ，预计进一步的宽松措施在短期内仍将以被动应对 、定向的方式推出 。除非外汇持续大规模净流出 ，否则央行短期内不太可能全面降准 、以避免释放过强的放松信号 ，而是会依赖相对间接的渠道来提供流动性支持 。
　　“但朝前看 ，随着决策层政策定力受到越来越大的考验 ，出台全面宽松措施（如全面降息）的概率在未来几个月会逐步上升 。”汪涛认为 。